想投資水資源股？先搞懂「國統做什麼」！260億訂單背後的成長潛力全解析

在全球氣候變遷加劇、產業用水需求增長的背景下，水資源的穩定供應已成為國家發展的關鍵戰略議題。台灣水資源產業專業整合廠商國統國際股份有限公司（股票代碼：8936），憑藉其從管材製造到工程總包，再到長期營運維護的「一條龍」服務能力，在這波水資源建設的黃金時期中扮演著核心角色。

截至2024年至2025年初，國統在手訂單已突破260億新台幣，這個驚人的數字不僅為其未來數年的營運表現提供了堅實保障，更揭示了公司成長的清晰軌跡與營運模式的質變。本文將深入剖析國統的核心業務、財務表現、成長動能及潛在風險。

核心業務與商業模式：不僅是水管，更是水資源的整合專家

想深入了解國統做什麼，必須從其核心業務與商業模式看起。國統公司成立於1978年，初期以設計、製造及裝配大口徑輸配水管線為主要業務，產品涵蓋預力混凝土管（PCCP）、鋼管製品及延性鑄鐵管等，並擴及預拌混凝土的買賣與相關水泥製品的製造。

公司同時提供鋼管包覆、另件包覆及零件供應等相關承裝業務。然而，隨著市場需求演進，國統已成功轉型為一家全方位的水資源解決方案提供商。

其業務範疇可歸納為四大面向：

• 1. 管材產品銷售：憑藉自有管材的生產能力，國統在工程中能確保材料供應的穩定性與成本效益，這是其核心競爭優勢之一。
• 2. 工程承攬與施工：業務涵蓋輸水管線建置、水處理與淨化廠、海水淡化廠及污水處理廠的統包工程。
• 3. 設施營運與維護（O&M）：承攬海水淡化廠、水資源回收中心等的長期代操作與維護合約，這部分業務帶來了穩定的經常性收入。
• 4. 聯合承攬模式：為應對大型標案，國統常與大型營造商以「聯合承攬」模式投標，此舉不僅提高了得標成功率，也有效分攤了大型專案的財務與工程風險。

根據2023年的營收結構，公共工程建設佔比約55%，其次為管件銷售（24%）、水處理工程承攬（9%）及水處理代操作與維護（9%），超過九成的業主為台灣自來水公司、經濟部水利署等公部門機構。

財務表現與營收結構

國統近年來的獲利能力顯著提升，其關鍵在於毛利率的大幅改善，從2019年的18.35%一路攀升至2023年的37.97%。2024年全年營收達到52.45億元，年增26.94%。

進入2025年，法人預期營收上看70億元，展現強勁的成長態勢。反映在資本市場上，公司的股價與市值也隨著強勁的營運表現水漲船高，其每日的成交量、均價與行情走勢也成為市場關注的焦點。截至2025年7月中，公司市值約127.51億，資本額為24.81億。

國統近年營收與獲利表現

註：營收數據整理自各參考資料，2025年第一季營收為5.06億(1月)+3.17億(2月)+5.30億(3月)之總和。

值得注意的是，2024年至2025年上半年的毛利率出現回落，主因是高毛利的管材銷售佔比下降，而工程案比重增加，且去年同期有物價調整的補償款墊高基期。市場普遍認為，未來毛利率回歸至25%至30%區間應為較合理的預期。

成長動能的核心：260億在手訂單分析

國統未來2至3年最主要的成長動能，無疑是其高達260億元的在手訂單，這也是分析此個股未來成長的關鍵。這筆金額約當於公司一年營收的五倍，為未來的營運成長提供了極高的能見度。2024年，國統得標金額高達166億元，相較2023年的78億元呈現翻倍增長，凸顯了包含海淡廠在內的水資源產業建設需求的急迫性。

國統近期重大在手訂單列表

這批龐大的訂單不僅代表金額的累積，更蘊含了三層結構性意義：

• 1. 專案執行穩定性高：透過聯合承攬分散風險，並結合自有管材供應優勢，國統對專案進度的掌控能力較強，有助於確保營收穩定認列。
• 2. 長期經常性收入浮現：海水淡化廠及水資源中心的長期維運合約，為公司帶來穩定的現金流，使其營運模式從過去高度依賴新標案的專案導向，轉變為「工程+營運」雙軌並行的穩定現金流模式。
• 3. 投資與營收正向循環：為滿足未來龐大的管材需求，國統計畫於2025年第四季啟動新產能。這種為確保訂單執行的前瞻性投資，將進一步強化其市場競爭力。

未來展望與潛在風險

營收高峰與長期展望：

以水資源工程工期約2至3.5年推算，目前在手的重大標案預計將在2025年第二季至2026年底進入施工與認列高峰期，這與法人預期2025年營收再創新高的看法一致。長期來看，政府政策是最大的驅動力，這個趨勢相當明確。政府政策鼓勵企業投資台灣，加上行政院核定的「國家氣候變遷調適行動計畫」，預計未來十年投入1,600億元推動包含海水淡化在內的水資源建設，這意味著在消化完現有訂單後，後續新訂單仍將接續到位，支撐2027年以後的成長動能。

潛在風險：

即便前景看好，投資人仍須關注以下風險：

• 工期與認列延遲：天候因素或地方工程協調問題可能導致工期推遲，進而影響短期營收的認列節奏。
• 原物料價格波動：鋼材、水泥等大宗物料價格的波動，可能侵蝕工程毛利，對獲利造成影響。
• 新訂單接續不確定性：目前的訂單主要來自2024年的大舉得標，若未來政府標案釋出節奏放緩，可能導致2027年後出現成長動能的空窗期。

常見問題 (FAQ)

Q1: 國統(8936)的核心業務是什麼？

A1: 國統是一家全方位的水資源解決方案提供商。其核心業務包括三大塊：1. 大口徑輸配水管（如預力混凝土管、鋼管）的設計與製造；2. 水資源相關工程的統包，如海水淡化廠、污水處理廠、輸水管線的建置；3. 相關設施的長期營運與維護（O&M），提供穩定的經常性收入。

Q2: 國統未來的營收高峰預計在何時？

A2: 根據公司目前在手的260億訂單規模以及工程普遍2至3.5年的工期推算，多數大型標案將在2025年第二季至2026年底進入大量的施工與工程款認列期，因此預期營收高峰將落於此期間。

Q3: 投資國統(8936)需要注意哪些主要風險？

A3: 主要有三項風險：

• (1) 執行風險：工程進度可能因天候或地方協調不順而延遲，影響短期營收認列時點。
• (2) 成本風險：鋼材、水泥等原物料價格波動可能壓縮工程毛利率。
• (3) 訂單持續性風險：雖然目前訂單飽滿，但2027年後的成長動能，仍需視未來新標案的獲取情況而定。

Q4: 在國統260億的在手訂單中，規模最大的專案是哪一個？

A4: 最大的是與中華工程聯手得標的「台南海水淡化廠（第一期）統包工程暨代操作維護」標案，總金額高達209.65億元，其中包含了95億元的建廠費用以及長達15年、總價114.65億元的代操作維護收入。

結論

國統（8936）已從單純的管材製造商，成功蛻變為台灣水資源領域的領導級整合服務商。憑藉超過260億元的龐大在手訂單，公司未來2至3年的營收與獲利成長路徑清晰可見，營收高峰預期將落在2025至2026年。更重要的是，其商業模式正朝向工程收入與長期穩定現金流並重的健康結構發展，ROE（股東權益報酬率）有望穩定維持在14%至17%的健康水準。

儘管面臨工期、成本及新訂單接續等挑戰，但在政府政策的強力支持與產業發展的黃金機遇下，國統已為迎接下一波成長高峰做好了充分準備。綜合以上分析，國統的未來發展值得投資人持續關注，但任何投資決策前仍應詳閱公開資訊，而非僅依據網路留言或單一資訊來源。

資料來源

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• 最純水資源概念股：國統(8936) 2024年得標翻倍
• 成長潛力股-國統