中鼎工程股份有限公司（CTCI Corp., 股票代碼：9933）是臺灣工程界的龍頭，長年以來以其穩健的營運和全球性的專案執行能力，被視為產業的模範生。想了解中鼎做什麼的投資人，通常會看到它輝煌的過去。然而，2025年一場來自美國子公司的震撼教育，將這家績優生推上了風口浪尖。一筆高達196億新臺幣的應收帳款，因客戶聲請破產而面臨呆帳風險，引發市場劇烈震盪。
本文將深入剖析中鼎的核心業務、完整還原美國踩雷事件的始末、評估其財務衝擊與應對策略，並探討在本土龐大商機的支撐下，中鼎是否能成功翻轉逆境，迎來新的成長契機。
一、 中鼎的核心業務與市場領導地位
中鼎是臺灣規模最大、最具國際競爭力的工程統包（Engineering, Procurement, and Construction, EPC）承攬商。所謂EPC，是指提供從專案初期的工程規劃、可行性研究、環境評估、工程設計、設備採購、建造施工，到後期的監造、品質控制、試車運轉等「一條龍」式的整合性工程技術服務工作。
其業務版圖橫跨多個領域，展現出高度的多元化與專業性：
- 煉油與石化： 此為中鼎的傳統核心業務，佔其營收約43%，在全球各地擁有豐富的建廠實績。
- 電力工程： 配合全球能源轉型，承攬火力、天然氣、再生能源等各類發電廠的建置，佔營收約14%。特別是在臺灣，中鼎是唯一具備液化天然氣（LNG）接收站與儲槽統包能力的公司，市佔率高達70%。
- 高科技產業： 隨著臺灣半導體產業的擴張，中鼎近年來積極切入高科技廠房的建置，包括半導體晶圓廠、AI數據中心等，此部分業務已佔營收約22%。
- 環境與綠色工程： 順應ESG（環境、社會、公司治理）趨勢，大力投入廢水處理、廢棄物管理（如焚化爐）、空污防制，並前瞻性地佈局碳捕捉、氫能等新興綠色工程。
- 其他基礎建設： 包含捷運系統機電工程、海水淡化廠等重要公共工程。
中鼎集團的營運足跡遍及亞洲、中東及美洲等十餘國，長年入選國際權威工程雜誌《ENR》的全球百大工程公司，是臺灣唯一獲此殊榮的企業，彰顯其在全球舞臺上的實力與信譽。
二、 美國市場的震撼教育：196億應收帳款風暴始末
儘管戰功彪炳，中鼎子公司「中鼎美國」（CTCIA）卻在美國市場遭遇了成立以來最嚴峻的挑戰。整起事件的核心，圍繞在其於2021年5月承攬的一項工程案。
- 專案背景： 業主為美國再生能源公司BKRF（bakersfield renewable fuels），其bkrf母公司為GCEH（Global Clean Energy Holdings）。此bkrf工程案的內容是將一座位於加州的舊煉油廠，改造為生質柴油廠房。
- 風險的源頭： 此案的合約條款極不尋常，這也是導致危機的根本原因。中鼎過去習慣採用「完工百分比法」按工程進度分期收款，但此案卻約定在「實質完工後」才由業主分期付款。這種作法將巨大的財務風險轉嫁給了中鼎。
- 爭議的擴大： 由於是舊廠改造，過程中出現大量不在原報價範圍內的追加工作，導致成本激增。中鼎美國向業主提出的合約總價從最初的2.75億美元，一路追加至7.6億美元，但雙方對追加金額與責任歸屬始終無法達成共識。
- 危機的引爆： 2024年10月，業主BKRF單方面主張中鼎施工延遲與瑕疵，終止合約。最終，在2025年4月16日，因自身沉重的債務壓力導致資金鏈斷裂的母公司GCEH向美國法院聲請破產重整，導致中鼎高達196億新臺幣（約6億美元）的應收帳款回收之路充滿變數。
- 市場與股東的怒火： 由於公司未能及時且充分地揭露此案的潛在風險，從合約爭議到業主終止合約，皆未在財報或重訊中詳細說明，僅在由董事長楊宗興主持的法說會上輕描淡寫，導致消息曝光後股價連續崩跌，公司市值大幅蒸發，並遭證交所兩度裁罰。小股東在股東會上怒批公司資訊「屏蔽」，內部控管螺絲鬆動。
三、 財務衝擊與危機應對
此事件對中鼎的財務造成了立即且重大的衝擊，也影響了公司的獲利能力。
財務數據表現：
在進行損失認列後，中鼎2025年第一季財報出現大幅虧損。公司的資本額約81.13億，此次事件的衝擊不容小覷。
| 財務項目 | 數據 | 說明 |
|---|---|---|
| 2025年Q1提列損失 | 約新臺幣31億元 | 針對BKRF專案應收款項提列的預期信用減損損失。 |
| 2025年Q1每股盈餘(EPS) | -1.52元 | 受到上述損失影響，由盈轉虧。 |
| 2024年全年EPS | 2.43元 | 與前一年度的獲利表現形成強烈對比。 |
月營收概況：
| 年/月份 | 當月營收（億元） | 月增減率 | 年增減率 |
|---|---|---|---|
| 2025/06 | 66.82 | -5.61 % | -31.44 % |
| 2025/05 | 70.79 | -15.21 % | -36.15 % |
| 2025/04 | 83.50 | -5.13 % | -16.47 % |
| 2025/03 | 88.01 | 15.60 % | -24.03 % |
| 2025/02 | 76.13 | 29.35 % | -14.62 % |
| 2025/01 | 58.86 | -56.13 % | -32.90 % |
危機處理策略：
面對危機，中鼎管理層迅速提出多項應對措施，力求穩定軍心並確保債權。
- 法律保障： 依法對BKRF的資產設立「工程留置權」（Mechanic’s Lien），確保中鼎在債務清償上擁有優先受償權。同時，與GCEH的主要債權人達成「重整支持協議」，對未來債務的分年清償模式取得初步共識。
- 強化財務結構： 規劃三大方向以充實營運資金：
- 盈餘轉增資
- 辦理私募現金增資，引進策略性投資人
- 活化資產，將部分已穩定營運的專案（如環保設施）轉讓給旗下子公司崑鼎（6803），以獲取現金流。
- 股利政策調整： 此事件也影響了公司的配息政策，未來幾年的股息發放穩定性受到關注。公司決議2025年發放現金股利1元與股票股利1元，與過往相比有所調整。
四、 翻轉的契機？臺灣本土市場的強勁動能
儘管海外市場踩雷，許多長期股東仍相信中鼎的根本體質依然極其強勁，這也是其能否成功翻轉，再次成為潛力股的關鍵。
截至2025年第一季，中鼎在手未執行的工程合約總金額高達3,140億新臺幣，創下歷史新高，為未來數年的營收提供了穩固的基礎。這些龐大的訂單主要來自三大政策與產業趨勢：
- 能源轉型政策： 為達成電力穩定與減碳目標，臺電加速推動燃氣電廠擴建，民間電廠（IPP）也積極投入。中鼎憑藉其在天然氣設施的絕對領先地位，成為最大受益者。
- 政府大型工程釋出： 近期得標多項百億元級別的長期工程，將在未來數年分年穩定認列營收。例如：
- 臺中捷運藍線BM01機電標： 合約金額607.9億元，預計2034年完工。
- 新竹海水淡化廠： 將於2028年試營運，提供穩定水資源。
- 高科技製造擴張： 雖然臺積電赴美設廠的供應鏈商機備受矚目，但其在臺灣的先進製程投資規模更為龐大，相關廠房與設施的建造需求，為中鼎提供了源源不絕的案源。
在海外風險釋出後，中鼎本業重心進一步回歸毛利率相對較高且風險可控的臺灣市場，有助於優化營運結構，進入以「品質成長」為主的新階段。
常見問題 (FAQ)
Q1: 中鼎(9933)主要是做什麼的？
A1: 中鼎是臺灣最大的工程統包（EPC）公司，提供從設計、採購、建造到試運轉的一條龍服務。業務範圍涵蓋石化、電力、高科技廠房（半導體、AI數據中心）、環保（焚化爐、碳捕捉）及交通運輸（捷運）等領域。
Q2: 中鼎近期發生的美國踩雷事件是什麼？
A2: 中鼎的美國子公司承攬一項生質柴油廠改造工程，因業主（GCEH）聲請破產重整，導致一筆高達196億新臺幣的工程款面臨回收困難的風險，對公司財務造成重大衝擊。
Q3: 這次事件對中鼎的財務影響有多大？
A3: 公司在2025年第一季財報中，為此案提列了約31億新臺幣的預期信用減損，導致單季每股虧損1.52元。未來是否需要提列更多損失，需視美國客戶的重整進度而定。
Q4: 儘管美國市場出現問題，中鼎的未來展望如何？
A4: 展望相對樂觀。中鼎在臺灣擁有超過3,140億的在建工程，受惠於能源轉型和高科技擴廠趨勢，未來幾年的營收能見度非常高。重心回歸高毛利的臺灣市場，有助於改善獲利結構。
Q5: 投資人應該關注中鼎的哪個財務指標？
A5: 除了觀察營收與EPS何時重回成長軌道外，專家建議應特別關注資產負債表中的「合約負債」一項。若此數字能持續上升，代表公司預收的工程款增加，象徵未來營運動能依然強勁。
總結
中鼎目前正處於一個冰與火的交界點。美國BKRF案是其在風險控管與海外專案管理上一次慘痛的教訓，短期內財報的壓力與市場信心的修復仍是嚴峻的挑戰。然而，與此同時，公司手握超過3,000億的龐大國內訂單，受惠於能源轉型、科技擴張與政府基建三大浪潮，長期的營運基石異常穩固。
對於投資人而言，短期內股價或許仍需時間盤整消化利空。財經專家建議，應密切關注財報中的「合約負債」科目。此項目的持續增長，代表公司已預收客戶款項、未來待執行的工程合約仍在增加，是觀察未來獲利動能的關鍵先行指標。中鼎的翻轉之路，將取決於其能否妥善處理美國的債務追討，並穩健地將臺灣的龐大在建工程，轉化為實質的營收與獲利。
